沃泰瑞芯居石膏闆

沃泰瑞芯居

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北新建材(000786.SZ) 财報點評:收入穩健增長，石膏闆主業優勢凸顯

H1收入穩健增長，業績階段性承壓。

2022H1公司實現營收103.7億元，因并購同一控制下蘇州防水研究院影響，上年同期調整後同比+2.4%，歸母淨利潤16.4億元，調整後同比-11.0%，扣非歸母淨利潤15.4億元，調整後同比-14.1%，EPS為0.969元/股；其中Q2單季度實現營收57.7億元，調整後同比-3.2%，歸母淨利潤10.8億元，調整後同比-18.3%，扣非歸母淨利潤10.0億元，調整後同比-21.6%，受地産需求疲弱和疫情影響，及原材料價格同比高位拖累，業績階段性承壓。

石膏闆穩健有韌性，防水闆塊承壓明顯。

分産品看：1）石膏闆收入70.6億元，同比+8.1%，占比68.1%，毛利率35.5%，同比-4.4pp，多重壓力影響下石膏闆收入實現穩健增長，毛利率雖有下滑，但仍保持在35%以上的相對高位，顯示了公司品牌和定價權優勢；2）龍骨收入13.4億元，同比-0.5%，占比12.9%，毛利率19.7%，同比-1.5pp，受益配套率提升，收入相對平穩；3）防水分部收入16.9億元，同比-12.8%，其中防水卷材/防水塗料/防水工程分别為11.8/2.3/2.4億元，同比-9.8%/-13%/-16.1%，防水卷材毛利率17.7%，同比-9.5pp，受地産需求低迷以及原材料瀝青價格大幅上漲影響，防水收入和盈利明顯承壓。

費用率保持穩定，經營現金流同比下滑。

2022H1實現綜合毛利率30.0%，同比-3.8pp，其中Q1/Q2單季分别為28.4%/31.4%，同比-2.5pp/-4.5pp，期間費用率13.6%，同比+0.24pp，其中銷售/管理/财務/研發費用率分别同比+0.1pp/+0.2pp/+0.2pp/-0.2pp。2022H1經營性淨現金流8.5億元，同比-21.3%,其中輕質建材/防水建材分部分别為7.0/1.5億元，防水扣除歸集至母公司影響後為-5.4億元，上年同期分别為10.4/0.2億元，

風險提示：地産需求不及預期；原材料上漲超預期；新業務整合不及預期

投資建議：石膏闆主業優勢凸顯，防水版圖繼續擴張，維持"買入"評級"

公司作為石膏闆龍頭，積極圍繞"一體兩翼、全球布局"戰略布局，石膏闆穩健發展，領先優勢持續鞏固，龍骨、石膏砂漿等"石膏闆+"業務以及防水和塗料"兩翼"業務持續推進，4月公告拟聯合重組遠大洪雨，防水版圖繼續擴張，看好長期成長性。考慮到地産需求整體偏弱，下調盈利預測，預計22-24年EPS分别為2.19/2.54/2.90元/股（前值2.41/2.77/3.15元/股），對應PE為12.5/10.8/9.4x，維持買入評級。

證券分析師：黃道立 S0980511070003；

陳穎 S0980518090002；

馮夢琪 S0980521040002；